摘要：波罗的海干散货指数（简称BDI）是航运业重要的经济指标，一定程度上是即期航运市场运费的直接体现，反映了干散货航运营运状况的好坏，同时也是全球经济荣枯的领先指标。本文主要通过因果检验、方差分解、脉冲响应等统计模型对BDI各影响指标进行筛选分析，研究各影响因素对BDI变动的影响程度大小，以指导未来BDI的走势。通过分析表明，全球干散货运力、铁矿石价格和原油价格对BDI影响较明显，其中全球干散货运力为负向影响且持续时间有限，铁矿石价格及原油价格对BDI具有正向影响。综合而言，BDI的上涨与下跌并不是单一因素影响的结果，而是多个因素共同作用的结果。

一 BDI的构成及分类

波罗的海干散货指数（以下简称BDI，基点为1000）是由主要航线（太平洋、大西洋航线）的即期运费加权运算而成，反映的是即期市场行情，运费的高低直接影响指数的涨跌。BDI由海岬型、巴拿马型及灵便型三种构成，占比分别为40%、30%、30%，其中灵便型分为超灵便型及灵便型。具体如图表1：

图表1 BDI构成及分类

BDI构成分类

吨位

主要运输货物

占BDI权重

海岬型

8万吨以上

焦煤、燃煤、铁矿砂、磷矿石、铝矾土等工业原料

40%

巴拿马型

5~8万吨

民生物资及谷物等大宗物资

30%

灵便型

超灵便型

4~5万吨

磷肥、碳酸钾、木屑、水泥

30%

灵便型

4万吨以下

数据来源：公开资料

根据BDI构成及分类来看，分类权重以海岬型占比较高，而海岬型主要运输铁矿石及煤炭等工业原料。据统计，国际干散货航运运输的主要货种为铁矿石（约30%）、煤炭（约20%）和粮食（约10%），占干散货比重超60%。

二 BDI影响指标分析及筛选

本文从干散货航运市场基本面出发，探究影响运费的诸多指标。供应端主要指货轮的供应，主要包括全球干散货运力及全球新承接船舶订单量，一般来讲，货轮的供应一定程度上对BDI有负向的影响作用。需求端主要包括初级商品的需求，由于铁矿石在干散货运输中占比较大，这里选取铁矿石发货量作为影响指标；另外，初级商品市场行情直接影响航运市场行情，这里通过进口铁矿石及动力煤价格、大宗商品综合价格指数来反映，一般来讲，运输货种的市场行情较好的时期BDI指数也会跟随上涨。成本端主要是指原油价格，通常原油价格上涨一定程度上带动BDI的上涨。另外，BDI也是全球经济的一个缩影，全球经济发展向好一定程度上会对BDI产生正向的作用。结合指标相关性及其经济解释对指标进行筛选。

图表 2 BDI影响指标筛选

类型

指标

相关性

指标筛选

影响程度

供应端

货轮供应

全球干散货运力

中

√

-5.59

新承接订单量

低

X

—

需求端

初级商品需求

铁矿石发货量

低

√

BDI影响发货量

初级商品价格

进口铁矿石价格

中

√

0.781

进口动力煤价格

低

×

—

大宗商品综合价格指数

低

√

BDI影响CRB

成本端

原油价格

原油价格

低

√

4.928

经济指标

全球经济水平

美元兑人民币

低

×

—

美元指数

低

×

—

数据来源：钢联数据

三 主要因素影响程度及持续时间不同

本文通过因果检验、方差分解、脉冲响应等统计模型对BDI各影响因素进行实证研究。

图表 3 主要影响因素的脉冲响应

数据来源：MRI模型整理

根据模型结果分析，全球干散货运力、进口铁矿石价格及原油价格对BDI影响较明显，其中全球干散货运力对BDI的影响为负向影响，即1单位全球干散货运力的变化将导致5.59单位的BDI的反向变动，但持续影响时间较短；进口铁矿石价格及原油价格均为正向影响，1单位铁矿石价格变动将导致0.781单位的BDI的正向变动，1单位原油价格变动将导致4.928单位的BDI的正向变动，且原油价格变动影响通常领先两个月。另外，BDI对铁矿石发货量及CRB价格指数产生影响，前者为负向影响，后者为正向影响。

数据来源：钢联数据

数据来源：钢联数据

长期来看，干散货运力、铁矿石价格和原油价格影响BDI的涨跌，但不同的时间段各影响因素的作用程度不同。2019年2月至今，BDI指数持续上涨，一方面是供需结构的变化，由供应过剩逐渐转向供需平衡，干散货运力增量整体呈缓慢下降趋势。另一方面在于作为主要运输货种的铁矿石价格大幅上涨，进而推涨BDI持续上涨。综合来看，BDI的上涨与下跌并不是单一因素影响的结果，而是多个影响因素共同作用的结果，只是不同的时间段影响程度不同。