2019年上半年以来，沪锌冲高回落，一季度由于国内冶炼产能瓶颈制约锌锭产出，且在极低的库存支撑下，锌价一路上涨。进入4月份后，由于精矿TC持续高位，冶炼厂获利丰厚，加上湖北、陕西地区冶炼厂复产，市场对后市锌锭供应增加担忧，同时终端消费数据不佳，锌价开启下跌模式，自高点23000元/吨以上，下跌至目前不足20000元/吨的价格。展望后市，基于宏观及基本面判断，我们预计锌价仍有下跌空间。

1、全球锌矿产量快速增加。根据ILZSG数据统计，2019年1-4月全球锌精矿产量为418.8万吨，同比增加6.2万吨或1.5%，主要受澳大利亚大幅增长以及欧洲、纳米比亚和南非的增长影响，而中国、印度、墨西哥、秘鲁和美国的产量较低，全球锌精矿月度产量已经回到2015年水平，正在扭转2016年以来的紧张局面。国内锌矿市场供给也趋宽松，进口TC和国产矿TC均大幅上涨是最好证明。

图表1：进口锌精矿TC

数据来源：钢联数据

图表2：国产锌精矿TC

数据来源：钢联数据

2、高利润催升高开工率。根据当前锌矿加工费和锌价，可测算炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润，因此从3月起冶炼厂产量开始加速回升，随着冶炼厂开工率的回升，4月底锌冶炼加工利润出现见顶回落迹象，而由于锌矿延续宽松态势，锌矿TC仍延续高位震荡。根据调研，去年锌锭库存一路下滑主因是因为环保以及搬厂因素等供应瓶颈导致供应量不及预期，而随着供给瓶颈逐渐突破，在高利润模式下锌冶炼企业加速复产，预计下半年锌锭产量将大概率继续上升。

3、下游消费难有亮点。国内主要终端消费中仅有地产在高施工增速支撑下尚能表现韧性，而汽车领域受到消费者购买力下降影响生产商难有热情提振生产，房地产销售持续下滑，对家电的负面影响逐步显现，同时抢出口效应在5月之后基本结束，下半年受到全球经济下滑影响，将明显制约家电外销。基建继续受到地方债隐性债务放缓影响而维持低位增长。国内锌消费需求下滑趋势持续，而海外主要经济体增长放缓消费也难有亮点。

整体来看，后市供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，而消费方面各下游行业表现疲弱难有亮点，伴随全球经济下滑影响下，预计锌价在下半年表现仍将偏弱。