券商/首席 标题 主要观点
边泉水宏观与政策求真堂 中美贸易摩擦的负向影响有所扩大 ■ 结合海关总署、美国商务部、美国国际贸易委员会公布的商品贸易数据，我们对中美贸易摩擦的影响进行跟踪，初步可以得出以下结论：一是中美贸易摩擦对中国和美国的负向影响有所扩大。海关总署数据显示，2019年1月中国出口至美国的商品金额当月同比为-2.8%，连续两个月同比为负。中国从美国的进口商品金额当月同比为-41.1%，跌幅明显扩大。美国商务部数据显示，11月美国从中国进口商品金额同比为-3.3%，为2018年以来首次转负，11月美国出口至中国商品同比为-32.1%，已经连续四个月为负，且跌幅扩大。美国从中国进口商品金额同比下滑的重要原因在于被加征关税的商品受到较大影响。其中，11月美国从中国进口纳入“500亿清单”的商品当月同比-26.1%，连续四个月同比为负，且跌幅扩大；11月美国从中国进口纳入“2000亿清单”的商品当月同比2.2%，涨幅明显收窄。二是，美国部分需求转向韩国、日本和台湾的迹象明显。11月美国从韩国、日本和台湾进口纳入“500亿清单”和“2000亿清单”的商品当月同比分别为10.0%和19.1%，连续两个月上升，且两者均达到2018年以来最高值。三是转口贸易应对美国加征关税的现象并不明显。11月美国从加拿大和墨西哥进口纳入“500亿清单”和“2000亿清单”的商品当月同比分别为6.5%和-0.3%，均有所下滑。

■ 中观层面，2月以来需求和供给均有所走弱。从需求来看，2月以来30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅扩大，100大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅扩大。乘联会数据显示，1月汽车零售同比跌幅收窄，对消费的拖累作用减弱；从供给来看，2月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；从价格的角度来看，2月以来原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计2月PPI环比为正，考虑到基数较低，PPI同比小幅回升。2月以来猪肉价格均值下降，蔬菜、鲜果价格均值上升，在季节性因素带动下CPI环比为正，不过，考虑到基数上升，预计CPI当月同比小幅下滑。

■ 金融市场方面，资金价格下降，债券收益率分化，人民币兑美元贬值，全球股市上涨，国内工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金10635亿，其中逆回购到期6800亿元，降准置换后MLF到期3835亿元。资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率分化，期限利差走扩，信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数上行，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格大涨，国内工业品价格下跌。

风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
长江宏观固收 海外数据“打架”的宏观思考 中韩出口，及BDI、CCFI等数据打架并非异常，背后反映的中美经济均趋承压
1月以来，中国出口改善、韩国出口大跌，CCFI上涨、BDI大跌，多个海外景气数据“打架”。宏观层面的中国、韩国出口，以及中观层面的贸易景气指数CCFI、BDI等，是衡量海外景气变化的常用指标。但今年1月以来，上述数据走势明显分化，中国出口升、韩国出口降，CCFI逐步上涨、BDI跌至近年新低。
BDI和韩国出口大跌，与中国内需回落高度相关。伴随中国成为全球最大铁矿石、煤炭等进口国，衡量上述商品海运运价的BDI实际上与中国内需紧密相关；同时，由于对华出口占总出口比重超25%，韩国出口受中国内需影响较大。去年4季度以来，随着中国经济下行，BDI和韩国出口均加速下滑、跌势延续至今。
CCFI领先指标见顶回落等，反映美国经济开始显现疲态；中国出口改善或主因春节效应。中国出口及集装箱运价指数CCFI走势，与美国景气变化关联密切。CCFI领先指标SCFI美西航线见顶回落，及日欧等对美出口下滑，均反映美国经济显现疲态；而中国1月出口改善，根据历史经验，或主因春节前抢运行为。
重申海外年度观点，伴随全球经济景气逐步回落，警惕新兴市场爆发尾部风险。随着经济周期领先指标制造业PMI新订单指数等见顶回落，全球经济领头羊美国的经济景气趋加速下滑。根据历史经验，由于经济增长主要依赖出口驱动、抵御外部冲击能力较弱，警惕新兴市场受全球景气下滑拖累、爆发尾部风险。

风险提示：
全球突发黑天鹅事件。