券商/首席 标题 主要观点
边泉水宏观与政策求真堂 经济走弱，价格下行 一、预计4季度实际GDP当季同比下滑至6.4%，全年实际GDP同比为6.6%。需求端来看，4季度名义固定资产投资当季同比走高，而PPI当季同比稳定，体现实际固定资产投资对经济的贡献相对稳定。名义消费当季同比放缓，CPI当季同比稳定，实际消费对经济的贡献走弱。进口增速明显快于出口，净出口对经济的贡献依然为负。生产端来看，工业生产当季同比弱于3季度，服务业生产也在回落。综合来看，4季度实际GDP当季同比低于3季度。

二、需求看，预计12月固定资产投资累计同比稳定在5.9%。12月建筑业PMI上行3.3个百分点，意味着基建投资增速有所回升。制造业投资方面，今年以来，制造业利润增速处在较高的位置，且考虑到设备更新对制造业投资形成支撑，预计制造业投资依然较好。当前房地产投资增速的贡献主要来自于土地购置费用。不过，去年下半年100大中城市土地成交总价同比下滑，预计12月土地购置费增速延续下行，12月房地产投资增速下降。综合来看，预计12月固定资产投资累计同比稳定。预计12月社会消费品零售总额当月同比回升至8.3%。从历年的规律来看，12月社零同比一般高于11月。不过，石油制品消费因石油价格下跌而下滑，地产消费链条依然处于缓慢下行通道中，汽车零售同比下滑较多对消费形成明显拖累。综合来看，消费当月同比仍有小幅上行。预计美元计价下12月进口当月同比回升至10.1%，出口同比回升至7.2%。进口来看，12月制造业PMI进口指数收缩区间内下行，体现进口有所走弱。考虑到11月进口同比偏低部分原因在于商品报关因素，预计12月进口当月同比回升。出口来看，中美贸易战影响逐渐显现，全球经济下滑带动海外需求走弱，出口表现走弱。同样由于报关因素，出口当月同比将会向上调整。

三、预计12月工业增加值当月同比小幅上升至5.5%。制造业PMI生产指数下降较多，制造业生产走弱；6大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅收窄，表明整体的工业生产并没有制造业PMI生产指数显示的那么差。此外，12月上旬重点企业粗钢日均产量同比依然维持在高位。预计工业增加值当月同比小幅回升。

四、预计12月新增信贷7500亿元，新增社融11500亿，M2同比为7.9%。1）12月信贷需求季节性走低。票据直贴利率均值下行，票据融资依然较好，从而对信贷形成支撑。此外，考虑到监管趋严，部分表外融资转表内，叠加信贷额度充足，新增信贷表现应该好于去年同期水平。2）受企业债券到期收益率下行以及政策对融资的支持，12月企业债券和资产支持证券净融资依然较高。不过，股权融资规模偏低，委托和信托贷款依然低迷，票据直贴利率偏低意味着未贴现银行承兑汇票依然不高，地方政府专项债净融资额下降，预计新口径下新增社融11500亿元。3）12月信用创造依然偏弱，存款增长动力不足，预计12月M2同比小幅下滑。

五、预计12月CPI当月同比下滑至2.1%，PPI当月同比下滑至1.2%。1）CPI上看，食品方面，农业部猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格季节性上涨。粮食价格相对稳定，预计食品价格环比上升。非食品方面，前期国际原油价格下跌，交通工具用燃料价格下降，教育、医疗服务等价格仍旧保持上涨，非食品价格合计环比依旧上升。综合来看，CPI环比上升，CPI当月同比下滑。2）PPI上看，PMI中主要原材料购进和出厂价格指数均明显下行，高频数据显示水泥价格均值上升，煤炭、原油、钢铁、有色价格均值下跌，预计PPI环比下降。考虑到去年同期基数走高，预计PPI当月同比下滑较多。

风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。
长江宏观固收 如何理解“地方财政可持续”？ 加大转移支付和专项债规模、启用结余资金等，有助于地方财政打开空间
稳增长加码背景下，全国财政工作会议重点提及“确保地方财政可持续”，引发市场对2019年地方财政发力空间的关注。近年来，社保民生类“刚性支出”占地方财政比重明显提升，叠加债务压力的持续增加，对地方财政发力空间形成一定约束。当前稳增长加码的背景下，全国财政工作会议将“确保地方财政可持续”列为2019年十大重点任务之一，引发市场对地方财政发力空间的关注。
2019年，确保地方财政可持续，或通过中央加大转移支付、启用地方结余资金、增加地方专项债、预算外资金加大支持等途径实现。预算内层面，通过加大中央财政对地方的转移支付、启用超过9500亿元的地方财政结余资金、增加地方政府专项债规模等方式，或有助于地方财政打开空间；预算外层面，城投债、政策性金融债和PSL等广义财政资金，或有助于打破地方财政发力的“天花板”。
中长期来看，实现地方财政的可持续增长，归根结底在于深化财税体制改革，需要围绕平衡央地收支、扩大地方收入来源、严控债务风险等目标，持续发力。在地方隐性债务问题较为突出的背景下，即使采用大规模的政府性投资工具托底经济，也必须在合理划分地方政府支出责任、保证地方政府预算硬约束的基础上进行。深化财税体制领域改革，是实现地方财政长期可持续增长的关键。

风险提示：
1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。