概述：国外方面，美国二季度实际GDP年化季环比终值4.2%，为自2014年第三季度以来最快增速。在美国经济的强劲表现下，美联储9月再度加息，为年内第三次，同时为本轮加息周期以来的第八次加息。国际油价走高推升欧元区9月通胀，不过，尽管整体通胀数据高于欧洲央行略低于2％的目标，但核心通胀停滞不前仍是欧洲央行一大心头隐患。
国内方面，8月以来宏观经济保持平稳运行态势，主要表现在，9月财新制造业PMI维持50以上，但是连续4个月下降，且下行明显加速；8月贸易顺差延续之前的收窄态势，主要受到进口增长强劲影响；受雨水天气和猪瘟疫情影响，食品价格大幅上涨，推动CPI短期反弹；1-8月份，全国固定资产投资同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点；8月货币信贷数据所传递的信息喜忧参半：一方面，调整后社融环比逐渐企稳，显示金融条件开始企稳；但另一方面，货币政策向实体需求的传导仍有待观察。
一、财新制造业PMI下行明显加速
受出口放缓拖累，中国9月财新制造业PMI险守荣枯线，为连续第4个月下降，且下行明显加速。具体数据来看，中国9月财新制造业PMI50，不及预期50.5，也低于前值50.6。
数据显示，经历连续15个月增长后，中国制造业运行在第三季末出现增长停滞迹象，产出扩张率放缓至极轻微水平，为将近一年来最低。
9月财新中国制造业PMI录得50，连续第4个月下降，且下行明显加速。整体而言，9月制造业景气度出现大幅走弱，出口的拖累更为显著，且需求的连续走弱开始对企业生产行为产生影响，制造业就业也进一步恶化，经济下行压力凸显。
这一数据低于稍早国家统计局公布的官方数据。稍早数据显示，9月官方制造业为50.8，连续26个月高于临界点，虽增速有所放缓，但总体延续扩张态势。
9月主要特点有：一是制造业基本面总体平稳，在调查的21个行业中，14个行业的PMI位于扩张区间；二是供需持续保持景气状态，但扩张略有放缓；三是进出口景气度继续回落，新出口订单指数和进口指数景气度均落至年内低点，近期衡量国际贸易水平的波罗的海干散货运价指数（BDI）大幅回落，表明国际贸易摩擦持续发酵对全球贸易产生了一定负面影响；四是企业原材料采购成本加大；五是大型企业运行稳健，小型企业经营状况继续改善。
图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、进口持续快速增长8月贸易顺差延续收窄
今年前8个月，我国货物贸易进出口总值人民币19.43万亿元，比去年同期增长9.1%。其中，出口为10.34万亿元，增长5.4%；进口9.09万亿元，增长13.7%；贸易顺差为1.25万亿元，收窄31.3%。
而在8月单月我国外贸进出口数据方面，8月份，我国进出口总值人民币2.71万亿元，增长12.7%。其中，出口1.44万亿元，增长7.9%；进口1.27万亿元，增长18.8%；贸易顺差1797.5亿元，收窄34.2%。
此次公布的8月份中国外贸出口数据表现明显强于7月。此前公布的数据显示，7月份，我国出口为人民币1.39万亿元，增长6%；进口1.21万亿元，增长20.9%。
而从分项数据上看，对各大主要市场出口均出现增长态势，是当前出口数据超预期表现的重要支撑。数据显示，前8个月，我国对欧盟出口1.71万亿元，增长4.4%；对美国出口1.96万亿元，增长6.5%；对东盟出口1.33万亿元，增长10.6%；对日本出口6088.1亿元，增长1.4%。
而从总体上看，随着货物贸易进口的稳步攀升，8月份我国贸易顺差延续了一段时间以来的收窄局面。
我国货物贸易进口的持续快速增长，主要得益于国内经济的平稳健康运行和消费潜力的释放。这是中国不断向世界开放市场、主动降低进口关税、积极扩大进口的结果，也是满足国内日益增长的生产和消费需求的努力。
图2:进出口、贸易顺差走势图
三、8月通胀温和增长PPI同比增幅连续两个月收窄
8月份，CPI同比上涨2.3%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点，同比涨幅位于年内次高点。CPI环比上涨0.7%，涨幅比上个月扩大0.4个百分点。
尽管8月份同比涨幅扩大，但1月份至8月份平均CPI同比上涨2.0%，与1月份至7月份平均涨幅相同，表现出稳定态势。
8月份的核心CPI涨幅为2%，基本保持平稳，连续6个月波幅小于0.1%，表明当前不存在明显的通胀压力。
进入8月份以来，受雨水天气和猪瘟疫情影响，食品价格大幅上涨，推动CPI短期反弹。不过，进入9月份以后，食品价格涨幅出现回落迹象；PPI也缺乏同比持续上涨的支撑。因此，通胀回升仍是短期现象，从中长期看通胀回落的趋势不变。
8月份，PPI同比上涨4.1%，同比涨幅比上个月收窄0.5个百分点，这也是PPI同比涨幅连续两个月收窄；PPI环比上涨0.4%，比上个月扩大0.3个百分点。
今年前8个月平均PPI同比上涨4.0%，与前7个月的平均涨幅相同，也表现出稳的态势。
8月份高基数对PPI有一定拖累。另外，尽管国际油价在5月下旬有所走弱，但自8月中旬开始再次回升，由此可以看出8月份剔除油价影响的PPI环比仍略低于整体PPI环比。考虑到国际能源价格对国内PPI的影响通常有一个月的滞后期，其对短期PPI或仍有一定支撑。
图3:居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
四、1-8月固定资产投资连续6个月出现回落
1-8月份，全国固定资产投资同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。这是该数据连续6个月出现回落，且再次刷新1995年有历史记录以来的最低水平。
整体投资增速回落主要是基建投资下行拖累。数据显示，1-8月份，基础设施投资同比增长4.2%，增速较1-7月回落1.5个百分点。
由于地方政府当前对扩大财政基建支出的积极性有限，8月基建投资暂未呈现反弹。随着资金逐渐到位，下半年基建投资增速有望反弹，预计全年基建投资增速在10%左右。
此外，房地产投资增速持稳，1-8月份，全国房地产开发投资同比增长10.1%；制造业投资连续5个月加快，1-8月份同比增长7.5%，比1-7月份加快0.2个百分点。
从投资结构来看，1-8月份，高技术制造业投资同比增长12.9%，明显快于整体投资增速。
在需求侧存在下行压力的情况下，未来国家可能在高新制造业领域继续加大长周期资本投入，对冲传统制造业的下行压力。
图4：固投与房地产市场走势图
五、社融逐渐企稳货币政策向实体需求传导有待观察
8月末，广义货币(M2)同比增长8.2％，低于市场预期，比7月的8.5％回落0.3个百分点；M1同比增速从7月的5.1％继续下跌至3.9％。8月新增人民币贷款1.28万亿元，高于去年8月的1.09万亿元。当月社会融资规模增量为1.52万亿元，低于去年8月的1.56万亿元。
8月货币信贷数据所传递的信息喜忧参半:一方面，调整后社融环比继续保持在12％年化增速以上，逐渐企稳，显示金融条件开始企稳；但另一方面，货币政策向实体需求的传导仍有待观察，而财政偏紧对总需求的压制仍十分明显。
分结构来看，拖累M2同比增速下降的主要是非银金融机构，家庭和非金融企业存款余额同比增速大体平稳，M0同比增速略低于前值，政府存款余额同比增速则大幅高于前值。同时，政府债务余额同比增速亦高于前值，反映出政府杠杆虽有增加，但支出方面缺乏目标。
8月新口径社融的超预期主要是由于企业债净融资回升。从社融分项来看，8月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等‘非标’资产新增融资同比继续大幅下降——8月三项‘非标’信贷资产合计余额减少2674亿元，而去年8月三者合计余额净增1303亿元。然而，8月企业债净融资显著回升至3376亿元，明显高于去年8月的净发行量1137亿元。
图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
六、美联储年内第三次加息油价推升欧元区9月CPI
（一）美联储年内第三次加息
美联储9月FOMC会议决定上调联邦基金目标利率区间至2.0%-2.25%。美联储认为8月议息会议以来，美国劳动力市场保持强劲，经济活动持续增长。较上一次议息会议声明，美联储此次删去了“货币政策立场仍然宽松”的表述，意味着美国的加息周期或已近后期。
美联储进一步上调今明两年的经济增速预测，但下调了对通胀的预测。将对美国2018年和2019年GDP增速的预测分别从2.8%和2.4%上调至3.1%和2.5%，对2019年整体通胀的预测从2.1%略降至2.0%。美联储预测2018年底的目标利率将达到2.4%，与6月预测一致。从点阵图和预测数据来看，美联储预计2018年内还会有1次加息，预测2019年加息3次、2020年加息1次。期货市场数据显示，当前市场认为2018年12月美联储进行年内第4次加息的概率约80%。
美国二季度实际GDP年化季环比终值4.2%，与预期和8月公布的修正值持平，略高于初值4.1%，为自2014年第三季度以来最快增速。
今年二季度美国经济增长主要依赖于1.5万亿美元减税计划的驱动，该计划促进了此前几乎停滞的消费者支出。此外，商业投资的激增（增速达8.7%）也提振了第二季度的经济表现。
今年以来，随着美联储加息进程的加快，美元指数持续回升，新兴市场国家汇率出现大幅贬值。如土耳其、阿根廷等国的汇率贬值幅度已达到50%，巴西汇率也贬值了约20%。未来美国加息仍会保持较快节奏，这意味着新兴市场的汇率和货币政策依然会遭到巨大挑战，尤其是那些依赖于举债发展，货币增速高企的经济体。
但整体而言，这一轮美元升值周期中，绝大多数新兴经济体的货币增速都已降至个位数增长，货币并未显著超发，因此发生一轮新兴市场全面危机的概率并不大。
（二）油价推高欧元区9月CPI
欧元区9月调和CPI同比增长2.1%，与预期持平，前值2%。此外，剔除波动性较大能源和食品价格的欧元区9月核心调和CPI同比增长0.9%，低于预期1.1%，前值1%。
尽管工资增长加剧，但根本没有令人信服的迹象表明价格压力会上升。不过这不会阻止欧洲央行在今年年底结束量化宽松政策的计划。如果未来几个月核心通胀未能从低迷的步伐中上升，市场将开始越来越多地猜测首次加息的时机。
能源价格在过去一年中上涨了9.5％，增加了欧洲制造商的经营成本，降低了消费者的可支配收入。虽然整体通胀数据高于欧洲央行略低于2％的目标，但核心通胀停滞不前仍是欧洲央行一大心头隐患。不过，欧洲最大经济体德国9月CPI突然升至四个月高位，这提振了人们对欧洲央行实行政策正常化的信心。
图6：欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
