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2018/2/26 招商证券宏观谢亚轩博士团队 一图一观点：外需持续改善，利好高端制造
出口回升是高端装备制造业的利润新来源。工业整体出口交货值累计增速从2015年的-4.3%、2016年的0.4%提升至2017年的10.7%，与工业企业利润增速的“上台阶”式的提升一致。在2017年出口交货值占工业整体比重超过2%的分行业出口交货值增速中，“计算机、通信与电子设备制造业”、“化学原料及化学制品制造业”、“专用设备制造业”2017年的出口交货值增速位居前列。在所有的中游制造行业之中，这三个行业2017年的利润增速均超过了规上工业整体21.0%的利润增速。

汽车行业为什么是个例外？2017年汽车制造行业出口增长较快，但利润增速只有5.8%，低于2016年的10.8%，也低于规上整体水平，影响了上述逻辑的解释力。对此我们认为，汽车制造的出口交货值占主营业收入的比重较低（2017年是4.2%），因此国内需求更具决定性，而汽车购置税优惠政策的变化干扰了国内汽车需求。具体而言：2015年10月购置税减半之后汽车销售增速开始提升，2016年汽车销量同比增速从2015年的7.15%上升至15.08%。2017年1月购置税恢复至7.5%之后，2017年汽车销量同比增速进一步降至1.86%。

而我们认为当前的外需改善具备可持续性，有助于高端制造行业的利润持续增长。理由主要有五个方面：（1）随着全球经济复苏的共振，发达经济体的居民部门、非金融企业都在重新回归加杠杆状态，带来全球总需求的持续改善。（2）美国政府推出了大规模的减税和基建投资计划，有助于全球总需求的进一步扩张；（3）过去两年油价上行、大宗商品涨价带动商品出口国的经济复苏。（4）国内政策层面要推动形成全面开放新格局，包括以“一带一路”建设为重点，坚持引进来和走出去并重；推进贸易强国建设；加快培育国际经济合作和竞争新优势。（5）中国企业全球竞争力和国际贸易地位也有所改善并将继续提升。
2018/2/26 姜超宏观债券研究 春节消费分化，资金短期稳定，债市已至拐点期——海通宏观债券周报
宏观周报：春节消费分化，资金短期稳定。海外：美联储强化加息预期。上周三公布的1月美联储会议纪要显示，美联储已经上调经济增长预期。上周五公布的美联储半年度货币政策报告重申循序渐进加息的立场。经济：春节消费分化。春节期间全国零售和餐饮收入同比增速10.2%，比去年同期的11.4%有所下滑。旅游总收入同比增长12.6%，增速显著低于去年同期的15.9%，但出境游表现突出。电影票房收入大增至70%，远高于去年同期。物价：物价走势分化。2月CPI有望温和回升。但2月生产资料价格明显下跌，PPI下降的趋势仍将持续。流动性：资金短期稳定。上周央行称短期内缴税、缴准等在短期内影响流动性，因而重启逆回购操作。综合来看2月份净投放货币有望超5000亿，金融机构超储率有望重回1.2%左右的中性水平。政策：建设雄安新区。政治局常委会听取雄安新区建设规划报告，要求雄安新区努力打造智能新区，建设绿色低碳新区，打造创新驱动发展新区。
 

债券周报：债市已至拐点期。利率债：债市已至拐点期：年初以来，国内债市和美债跟涨不跟跌，源于中国十年国债税前利率比美债高200BP。与货币增速相比，国债利率太高；而需求端，去年末企业贷款利率下滑反映资金需求大幅萎缩，利率也将步入下行拐点期，当前债市具有巨大的配置价值。信用债：等级利差趋升。我们年初预判金融监管推进和大资管退潮将导致过去几年压至低位的各种利差重趋扩大，如信用利差、期限利差、等级利差等，一季度信用利差和期限利差大幅上升，而等级间利差上升不明显。展望未来，随着资管新规落地和信用风险上升，低等级信用债将首当其冲，等级利差也将逐渐扩大。可转债：信心与耐心：节后两天中证转债指数继续反弹，个券涨多跌少。银行转债发行或受制于金融监管，而二季度转债发行受制于“补年报”和年度利润分配影响，供需结构或改善。中期保持信心，但短期估值相对于年初略高，建议耐心等待估值调整后的布局机会。
2018/2/26 国君宏观团队 国内迎政策密集期——国泰君安宏观周报
国内经济：基本面平稳，经济增长超预期成为可能，通胀回升但仍可控。1月社融增速再创新低，表外回表超预期，反映金融加强监管正在取得积极成效。2月上旬地方两会结束，稳中求进仍是设定各项目标的主基调，因此对于2018年我们不必悲观，在有破有立的政策中我们认为可重点关注普惠金融、房地产差异化调控、国企改革和区域协同发展四大主题。。
高频数据：2月第4周，地产销售增速继续回落，受天气回暖影响，发电耗煤回调，高炉开工率有所上行，钢价微涨，动力煤价格高位调整；原油价格反弹，铁矿石和铜价上涨；节后菜价、猪价双双回调；资金面平稳，利率回调，汇率先贬后升，预计人民币对美元汇率将延续双向波动格局。
国际经济：特朗普首份总统年度经济报告，预计2018年美国经济增速将升至3.1%。欧洲央行公布1月货币政策会议纪要，认为现在调整前瞻指引为时过早。国际贸易领域风云再起，美国贸易战升级，或对钢铁、铝征收高额关税和配额；欧盟重罚汽车海运市场垄断，开出逾5亿欧元罚单。
国内政策：财政部牵头筹建中国农垦产业发展基金，关注农业基础设施建设、农村电商、农村人居环境整治等领域发展机遇。2018年保监会从严整治财产险市场乱象。两会前夕，中央大部制改革呼声再起，重点关注食药、环保体系改革。雄安新区规划编制取得进展，河北举全省之力推进实施，交通、通讯、基本公共服务等首先受益。十九届三中全会下周召开，核心议题之一是党和国家机构改革。
下周重点关注：经济数据方面重点关注中国、欧洲、美国等2月的PMI，事件方面重点关注中共十九届三中全会（周一开始）、欧央行行长德拉吉在议会的讲话（周一），和美联储新任主席鲍威尔在美国众议院金融服务委员会发表半年度货币政策报告（周三）。
2018/2/26  华创宏观 改革开放40周年金融监管领域将迎来哪些历史性变革--每周经济观察
从银监会“三三四十”整治到大资管新规落地，中国金融监管走过激荡的2017年，针对金融行业的严监管取得初步进展。反思中国金融“乱象”丛生的背后，症结之一在于分业监管与金融混业发展的体制性矛盾，及由此导致的监管空白、监管规避和监管套利。在当前金融机构业务创新与交叉融合不断深化，金融控股平台实质已经形成，混业经营趋势日渐明朗的形势下，打造具备“适应性”的金融监管体制势在必行。恰逢2018年改革开放40周年时间窗口，十九届三中全会提前召开，布局深化党和国家机构改革，金融监管体制势必迎来一场变革和重塑。具体观点如下：

2018年严监管步入下一阶段：反思金融“乱象”背后的体制性矛盾。自2017年3月银监会发布一系列监管文件整治“三套利、三违反、四不当、十乱象”，到大资管新规落地，2017年是中国金融监管大年。展望2018年，反思金融“乱象”背后的体制性矛盾，在改革开放40周年的时间窗口下，金融严监管将向金融监管体制改革进行延伸和深化。回顾近10年来中国金融行业的飞速发展，银信业务、银证业务和同业业务不断扩张、膨胀、拉长链条所带来的金融“乱象”，其背后的症结之一在于分业监管与金融混业发展的体制性矛盾，金融分业监管体制下形成的监管真空、监管规则不统一为机构的无序扩张和监管规避、套利提供了可能。

回顾历史，金融监管体制变革的线索在于“适应性”，即顺应金融市场的动态变化。回顾历史，中国金融监管体制从央行“大一统”的监管模式逐渐演变成扁平化的“一行三会”分业监管体制，正是对中国从无到有、从单一到全面的金融体系演变历程的主动适应和动态调整。刘鹤在2015年给《21世纪金融监管》中文版所作序言也提到“金融监管体系要有适应性，要根据本国金融体系的发展变化动态演进”。在当前我国金融混业经营趋势日渐明朗的情况下，当前分业监管体系面临诸多不适应性。首先，影子银行、互联网金融等金融创新产品涉及多个监管领域，突破监管边界形成监管空白，对复杂金融产品穿透式监管缺失；其次，分业监管造成对法律属性相同的金融产品监管标准和市场准入条件大不相同，为金融机构以创新之名行监管套利之实留下了空间；同时，分业监管带来的市场信息割裂导致在风险识别和处置过程中监管反应迟钝，重复监管、监管难以协调等造成监管成本较高。

“双峰监管”或是未来中国金融监管体制改革的方向。从发达国家来看，金融监管体制主要有统一监管、分业监管和“双峰监管"三种模式。分业监管存在导致监管真空和重复监管的天然弊端，已经不适应我国当前监管环境的变化；而再次实行央行“大一统”的监管体制，可能存在现实的困难；"双峰监管"模式把监管职能划分为市场行为监管和审慎监管，采用该模式的典型国家是澳大利亚，并在2008年金融危机中取得了较好的效果，英国也在危机后实现了向"双峰模式"的监管体制转型。由目前的“一行三会”的扁平化结构过渡到“双峰”形态的监管体制结构可能是未来中国金融监管体制改革的方向。

受春节假期影响，地产销售大幅下降；1月70大中城市同比涨幅再次回升；电力耗煤、高炉开工同比回落；假期钢材库存累积，钢价节后小幅回升；春节期间猪肉价格平稳，蔬菜价格飙升后大幅回落；央行节前MLF提前超额续作，节后重启逆回购，隔夜市场利率回落；美联储1月议息会议纪要偏鹰派，美元指数先跌后升，离、在岸人民币汇率保持震荡。