一、铁矿石整体价格回顾
2017年已过了一大半，回顾过去的时日，今年的铁矿石市场也可谓“波澜壮阔”。从62%青岛港澳洲粉矿现货价格指数上来看，年初的价格指数为615，随着行情不断演变，最高达到2月21日的708，随后，铁矿石便开启了一路下跌的模式。6月整月，铁矿石价格指数在420-440区间内小幅波动，国内矿山的生产也是忧心忡忡，但好在经过一个月的振荡期后，随着焦煤焦炭的率先启动，铁矿石又伴随着螺纹钢的牛市行情迅速开启了新一轮的拉涨。但好景似乎不长，当螺纹钢的牛市浪潮逐渐退去，铁矿石最弱的本质似乎又暴露了出来。从这一年中铁矿石的价格从稳到大跌，跌后企稳又大涨，随后又弱势下跌，这其中的逻辑又何在呢？
从整体上说，宏观趋势决定了大宗商品的价格走势，板块的周期轮动也刺激了价格的周期性演绎。从经济学理论上来讲，供需是影响价格最本质的原因。供需失衡产生供需矛盾，引发价格波动。而最能反映当前供需状况的，又是库存的动态变化。因此，库存的变化也预示着铁矿石的价格走势。
本文即从库存角度出发，围绕供需矛盾的变化情况对今年1-9月的市场变化做了全方位解读。
二、各个阶段港口库存情况分析
从今年的铁矿石港口库存端来进行分析，各个阶段铁矿石的驱动逻辑也比较清晰。在每一阶段行情的演绎背后，都有着最为本质的、供需上的主要矛盾。以下，就以今年的行情进行简要分析。
1. 2-6月，钢厂去库存引发价格塌陷，港口资源不断累积，高品矿占比不断升高
由统计数据可见，2月份之后，钢厂库存不断降低。由64家样本钢厂的烧结粉矿总库存量上来看，烧结矿库存由1月下旬2352万吨逐渐降低，到6月份最低1700万吨左右；从钢厂库存可用天数上来观测，钢厂库存可用天数由最高35天逐渐降低至6月份22天。钢厂进入了整体“去库存”周期。钢厂的“去库存”导致现货支撑力度削弱，现货价格不断下跌。
与此同时，钢厂铁矿石资源不断累积，铁矿石港口库存迅速由年初的1.1亿吨也迅速攀升至历史高点1.4亿吨。高品澳粉占比也不断升高，最高升至24.9%。
钢厂去库存的直接结果就造成了现货价格的支撑乏力。同时，港口库存不断累积，高品矿占比不断增加，再次反馈到现货端，造成铁矿石市场阶段性供需失衡。
2. 6-9月，电炉淘汰产生缺口，钢厂利润持续扩大，补库周期推升价格拉涨，港口铁矿石结构性矛盾凸显
今年以来，钢厂利润良好；5月之后，螺纹钢期货盘面迅速修复贴水，伴随钢坯价格的拉涨，钢厂利润持续扩大。至今年7-8月份，钢厂毛利润稳定在1300元上下，较年初的300元毛利润有了显著提高。
同时，我们将焦点再次回归到钢厂库存。我们可以看到，钢厂利润持续扩大，同时钢厂积极补库，现货端价格支撑显现，铁矿石现货价格强势上涨。
同时，受钢厂利润的驱动，钢厂高炉产能利用率持续维持高位。但今年的特殊行情不同于以往任何一段时期。由于供给侧改革的持续推进以及取缔中频炉对市场的成材供应产生了一部分缺口，因此在下游需求端供需平衡再次收紧。造成的市场反馈结果就是，成材价格飙升，钢厂在现有的长流程产能的生产能力下，为了加大铁水出水量而扩大高品矿的使用配比。
钢厂在现货端积极采购高品矿，进一步影响了市场高品矿的供需平衡，造成了高低品价差迅速扩大。同时，港口库存总量在7月达到1.45亿吨高位后，受现货需求影响而逐渐回落。
由以上各图可见，港口高品澳粉占比不断降低，高低品矿价差不断拉大。6-8月期间，PB粉-金布巴粉价差由28元扩大到50元，PB粉-超特粉价差由120元扩大到240元。随着钢厂对高品粉采购力度的加大，港口库存总量震荡回落，由6月26日高点1.45亿吨逐渐下降至当前1.32亿吨；港口库存卡粉+高品澳粉占比迅速下降，由6月24日高点32.8%回落至8月末低点26.5%。在钢厂不断补库的过程中，港口结构性矛盾逐渐凸显。
3.9月-今，“2+26”限产风波再起，供需矛盾转弱，价格理性回调
9月初，伴随市场上的“三把火”，当前市场的矛盾再次转移。该“三把火”分别是：
9月1日，本钢新一号高炉发生火情，炉腔烧穿；
9月2日，河北胜宝钢铁1、2号高炉电路事故；
9月3日，武安2672新兴铸管突发火情。
该“三把火”折射出当前钢厂不惜一切代价加大生产、维持高利润的尴尬状况，该事件发生后，给当前如日中天的钢铁企业敲响了警钟，同时，“检修“及“安全检查”等字眼重回人们的视线。伴随“2+26”各地逐渐下发冬季限产的明确措施，黑色系终结了近一个季度的强势上涨，铁矿价格也重回理性。
“2+26”限产政策的颁布，削弱了钢厂对铁矿石需求的预期，但与此同时，各地颁布的“高炉限产”及“烧结机限产”等条令，增加了钢厂对块矿的需求预期。在高利润下，钢厂采购持续偏向高品澳粉及块矿，库存重心逐步下移；同时，块矿溢价在9月初继续快速拉大。
因此，从整体上说，铁矿石在今年1-9月份，各个阶段驱动逻辑较为清晰，多空快速转变，在供需端有着极为清晰的反应。
三、四季度需求预测
四季度，四大矿山整体发货处于高峰期，随着RIO及BHP发货逐步步入正常，预计四季度港口的高低品矿结构性矛盾会有所缓解。
除此之外，受“2+26”限产影响，我们对目前有长流程炼铁的生产区域做了数据汇总。目前已知限产50%的城市分别是：河北省唐山市、石家庄市、邯郸市，以及天津市，山西省长治市、晋城市，山东省淄博市，河南省安阳市、焦作市。其他城市我们暂且按照限产30%进行测算。估算对生铁的影响产量如下表所示。
由以上数据，若按照限产120天进行测算，共计影响铁矿需求5887万吨。
限产也同样影响了下游工地的钢材需求。据北京市住建委印发的《2017-2018年秋冬季建设系统施工现场扬尘治理攻坚行动方案》，自2017年11月15日至2018年3月15日，停止各类道路工程、水利工程等土石方作业和房屋拆迁施工等。对于拒不执行的房企将暂停其新开工项目审批及在北京土地市场交易资格。对于重大民生工程和重点项目涉及土石方作业的，确实无法停工的，由项目建设单位申请，属地区住房城乡建设委初审，并以区政府名义统一报市住房城乡建设委，统筹后报市政府同意后实施。因此，面对即将到来的四季度“最严监管”，需求同样不容乐观。
四、结论
根据以上2017年内的多空逻辑转变及驱动逻辑分析，我们得出如下结论：
1. 参照之前的铁矿石整体表现，库存结构及钢厂利润是主因，四季度矛盾点仍在供需，大概率情况下螺纹供需双降，伴随2+26限产政策实施，铁矿供大于需将会逐渐成为事实，因此价格不容乐观。
2. 政策影响是不确定性变量因素。螺纹是否还能有效带动铁矿价格上涨，取决于环保政策对下游基建和钢厂影响力度的强弱。
3. 宏观方面，四季度整体预期有降，对于目前的供需矛盾会促使铁矿石价格继续回落。铁矿石会不断触碰供需平衡点以达到平衡，预计年内会再次试探60美金支撑。
综上，四季度整体对铁矿石观点偏空。
