华泰期货：锌铅期货周报20151214

锌铅期货周报摘要：中国宏观数据暂现利好，锌价短期或有支撑

跟据亚洲金属统计，2015年中国共计投产锌锭产能34万吨，同比2014年的15万吨大幅增长。不过，实际产出锌锭产量有限，共计约2万吨。其中，兴安铜锌2.5万吨锌冶炼项目于2015年初建成并于2015年7月试生产。不过，由于锌需求不旺，该企业新建锌冶炼项目并未正式投产，目前仍处在试车阶段。西部矿业10万吨年产能及驰宏矿业14万吨年产能的锌冶炼项目于2015年前建成，并于同年开始试生产。截止到2015年12底，西部矿业暂不产出锌锭，驰宏矿业锌锭产量约1万吨。蓝天冶化、四环电锌2015年年内扩建锌冶炼产能（年产能分别为2.5万吨和4万吨）并投产，两家企业产量共计增加9000吨。陕西东岭于3月中下旬进行技术改进，其锌冶炼产产能增加1万吨左右。由于锌锭需求持续疲弱，加之中国制造业发展缓慢，近几年国内新建及扩建锌冶炼项目非常有限。根据SMM报道，下周（12月14-15日）上合组织峰会即将在河南郑州举行，而河南豫光、万洋、金利等铅冶炼厂均接到限产通知，限产20%-50%不等。周边中小规模涉铅炼厂大部分停产。目前，河南省铅货源紧俏，加之年底下游需求略有好转，部分炼厂供不应求。据悉，因会议因素炼厂限产时间为12月10日-16日。根据亚洲金属报道，咸阳金山锌业2015年氧化锌产量将达到2100吨，较2014年的5000吨大幅下滑58%。由于资金紧张，2015年公司氧化锌停产约5个月。该公司氧化锌年产能1.4万吨，但是由于低锌价及需求疲弱，目前仅运行两台氧化锌炉。该公司2016年1月将再次暂停其中一台炉子，目前其氧化锌库存约30吨。由于资金压力较大及需求疲弱，该公司计划2016年生产约2000吨氧化锌。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9-10月继续维持高位，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

在锌精矿供应端，国产50品位锌精矿加工费的主流报价仍然稳定在5300-5500元/金属吨附近，但是根据SMM报道，广西部分锌冶炼厂的锌精矿加工费较前期小幅下调50元/金属吨左右。此外，广西佛子冲铅锌矿于近期恢复生产。根据SMM统计，上周进口锌精矿较国产锌精矿的溢价表现平稳，维持在490元/金属吨左右，但是50品位的进口锌精矿的现货加工费继续下降，市场主要报价集中于170-180美元/干吨附近，部分报价甚至成交于160美元/干吨。如果仅按照160美元/干吨的进口加工费计算，进口矿源的溢价水平显著下降至130元/金属吨左右。因此，目前贸易商和国内冶炼厂对未来进口货源供应下降的预期较明显，同时随着进口锌精矿的比较优势下降，对冶炼厂的吸引力也将下降。

在锌锭现货市场，随着年底临近，上周许多锌冶炼厂迫于资金压力开始再度出现惜售迹象，同时上海地区大量进口精炼锌开始涌入国内现货市场，而且较国产品牌的价差扩大化，导致在上周锌锭供应依然充裕，且锌现货由前期百元附近的升水下跌至贴水格局。但是相较而言，下游企业受制于资金压力，库存周期较短，不仅只青睐低价货源，且实际采购量有限，市场主要成交由贸易商贡献。此外，由于受到周边基本金属的收储消息推动，锌价在上周五大幅反弹，也暂时推动现货市场中贸易商的接货热情，但由于下游企业仍以观望态度为主，因此未来的实际需求仍不容乐观。

单论基本面情况，锌下游基本面尚无改善迹象，供应端的实际减产效果在年内较有限，因此锌价难现V型反转行情。但在宏观消息面，上周的周边基本金属的收储消息成为了上周五锌价大幅反弹的主要动因，同时上周六统计局公布的工业增加值、固定资产投资和房地产投资等数据暂时出现跌幅放缓乃至企稳的利好迹象。因此，虽然目前美联储的加息预期依然较强，但是短期来看，锌价运行重心尚有一定的上升空间，建议投资者短期可关注沪锌主力能否有效突破13000元/吨的整数关口。