宏源期货：铜早报-151123

铜价弱势依旧中国经济进入寒冬

要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。10月财新中国制造业指数未继续恶化，固定资产投资增速延续回落，出口增速回落，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息预期渐浓。欧洲货币政策偏松。中国货币政策松紧适度，财政政策积极。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。4月30日，政治局会议定调稳增长。6月27日，央行降准降息。8月25日，央行降准降息。10月23日，央行降准降息。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。原油价格大幅波动，扰动市场情绪。中国经济下行压力依旧较大，汽车销售改善改善对铜价有一定的支撑。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数高位整理。黄金价格下行趋缓。中国固定资产投资增速延续回落，房地产销售面积增速再度回落。中国上证指数高位整理，创业板和中小板指数上行乏力。

5、铜现货价格：11月20日，上海电解铜现货对当月合约报贴水70元/吨-升水10元/吨，平水铜成交价格34640元/吨-34780元/吨，升水铜成交价格34660元/吨-34820元/吨。早盘持货商报价维稳于贴水50元/吨-升水10元/吨，但成交愈加勉强，下游在连续接货后，收货意愿逐步降低，之后，持货商换现意愿增强，率先放开进口铜贴水，进口低端铜，报价贴水80元/吨贴水60元/吨，好铜也仅能维持在贴水10元/吨，吸引部分贸易商入市收货，但成交依然难有起色，进口铜供应占比大。

6、近期重要经济数据：今日，美国10月成屋销售。

7、重要行业新闻：中国1至10月精炼铜产量645.56万吨，同比6.77%。

小结

中国经济下行压力始终未有效缓解，货币政策已经失效，宽货币始终不能引导到宽信用这个环节，主要是过去十五年的经济组织者积极性不足。财政政策始终不发力是大宗商品需求始终未见好转的根本原因之一。供给端的过剩也是相对而言的。市场现在依旧没有出清，库存压力难以缓解，这样下去，最终可能是价格下跌迫使企业破产重组以完成市场出清。短期内，铜价可能因跌幅过大而反弹，但是中长期的下行压力需要供给端调整才能减轻。策略上，反弹后可以抛空，急跌之后可以抢反弹，灵活操作。注意政策的变动。